Werden neue Sanktionen gegen russische Unternehmen auf die G7-Staaten nach hinten losgehen?

Die Europäische Union hat das Sanktionspaket gegen Russland zum zehnten Jahrestag verabschiedet. Neue Beschränkungen umfassten praktisch keine Privatunternehmen, mit Ausnahme der Alfa-Bank und der Tinkoff-Bank. Unterdessen gab es Gespräche über ein viel härteres Sanktionspaket, das viele große Privatunternehmen treffen sollte. Aber im endgültigen Dokument verschwanden diese Positionen von der Liste. Warum scheint dies eine richtige und weitsichtige Entscheidung im Zusammenhang mit der Aufrechterhaltung der zukünftigen Beziehungen zwischen der EU und Russland zu sein?

Lieblingsmarkt

Vor dem Krieg in der Ukraine galt Russland aufgrund seiner politischen und finanziellen Stabilität als einer der attraktivsten Märkte für Investoren aus aller Welt. Russische Unternehmen gehörten zu den großzügigsten Dividenden für ihre Aktionäre und hatten attraktive Multiplikatoren.

Die meisten großen russischen Unternehmen hatten einen erheblichen Anteil ausländischer Mitglieder in ihren Verwaltungsräten, ihre Bücher wurden von Wirtschaftsprüfern der Big Four geprüft und ihre strategischen Pläne von Beratern von McKinsey & Company und anderen globalen Think Tanks entwickelt.

Die Financial Times berichtete, dass ausländische Investoren laut Moskauer Börse Ende 2021 russische Aktien im Wert von 86 Milliarden US-Dollar besaßen, wobei ihr Anteil an vielen der größten russischen Unternehmen 30-50 % überstieg.

Nach dem Ausbruch der Feindseligkeiten in der Ukraine wurden Sanktionen gegen Russland verhängt. Als Reaktion darauf schränkte die Regierung der Russischen Föderation die Möglichkeit ausländischer Investoren ein, ihre Vermögenswerte zu verkaufen. Es ist eindeutig nicht der beste Zeitpunkt, den russischen Markt zu verlassen, selbst wenn sich eine Gelegenheit bieten würde – die Aktien vieler Konzerne wie Gazprom, VTB und TCS Group sind seit Februar letzten Jahres eingebrochen.

Empfindliche Gleichgewicht

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Stellen wir uns vor, morgen endete der militärische Konflikt, die russischen Truppen verließen das Territorium der Ukraine, ein Friedensabkommen wurde unterzeichnet und die Sanktionen gegen Unternehmen wurden gelockert oder ganz aufgehoben. Der Wert russischer Aktien erholt sich schnell und ausländische Investoren erhalten wieder vollen Zugang zu ihnen. Angesichts der Tatsache, dass der russische Markt aufgrund der politischen Situation heute unterbewertet ist, ist davon auszugehen, dass er in einem solchen Szenario der möglicherweise am schnellsten wachsende der Welt sein wird.

Es ist wichtig zu beachten, dass die russische Regierung es bisher vermieden hat, das Vermögen ausländischer Investoren zu verstaatlichen, und die Unternehmen selbst weiterhin gegenüber den Investoren verantwortlich sind und Möglichkeiten finden, Anleihen zu bedienen und Dividenden zu zahlen.

So bot Lukoil beispielsweise ausländischen Inhabern von Eurobonds mit Fälligkeit im Jahr 2023 die Möglichkeit, Zahlungen direkt zu erhalten, d. h. ohne die Infrastruktur internationaler Clearingsysteme zu nutzen, um Verzögerungen beim Erhalt von Geldern zu vermeiden.

Im Allgemeinen bleibt die Situation ausgesetzt, aber es gibt immer noch Möglichkeiten, das normale Handelsregime für russische Aktien in der Zukunft auf ausländischen Märkten wiederherzustellen.

Aber das könnte sich mit einer größeren Verbreitung von Sanktionen gegen den russischen Unternehmenssektor ändern. Wenn Sanktionen auch gegen andere Branchen und Privatunternehmen verhängt werden, könnte dies die Verpflichtungen russischer Unternehmen gegenüber ausländischen Investoren zunichte machen und die russischen Aufsichtsbehörden dazu bringen, Vermögenswerte zu verstaatlichen.

Auf den Sanktionslisten standen in den ersten Kriegsmonaten viele staatseigene russische Unternehmen und Banken sowie kremlnahe Topmanager. Und es ist alles verständlich.

Das Gleiche gilt nicht für die Sanktionen gegen Privatbanken, die Millionen von Privatkunden bedienen und in keinerlei Zusammenhang mit der militärischen Infrastruktur und Regierungsaufträgen der russischen Behörden stehen. Und in diesem Sinne schafft die jüngste Aufnahme der Tinkoff Bank und der Alfa Bank in die EU-Sanktionsliste einen gefährlichen Präzedenzfall für einen weiteren unkontrollierten Abbruch der Beziehungen.

Bis vor kurzem wurden Sanktionen in ausgewogener Weise angewendet, was es ermöglicht, Möglichkeiten für die Zusammenarbeit in der Zukunft zu wahren und die Interessen ausländischer Investoren in russische Privatunternehmen bisher zu schützen. Und die Unternehmen selbst halten das Gleichgewicht – viele private Unternehmen, zum Beispiel Novatek und Lukoil, haben bereits im Februar/März 2022 Erklärungen abgegeben, in denen sie eine baldige friedliche Lösung des Konflikts fordern. Übrigens haben gerade im russischen Privatgeschäft Investoren aus den G7-Staaten den größten Anteil, weil sich Privatunternehmen durch transparentere Unternehmenspraktiken und ein qualitativ hochwertiges Management auszeichneten.

Laut Bloomberg befindet sich beispielsweise die große Anzahl von Aktien desselben Lukoil im Besitz der amerikanischen Investmentgesellschaft BlackRock - mehr als 2% des Aktienkapitals des Unternehmens. Weitere 2 % gehören der amerikanischen Investmentgesellschaft Vanguard Group. Insgesamt machen Investoren aus den USA und der EU mehr als ein Drittel des gesamten Aktienvolumens eines Ölkonzerns aus, Investoren etwa aus dem Nahen Osten und aus anderen Weltregionen sind darin nicht enthalten.

Die Illusion der „Schwäche“ von Sanktionen

Die Idee, die Sanktionen auf private russische Unternehmen auszudehnen, entstand wahrscheinlich aus der Eile amerikanischer und europäischer Politiker, die Wirksamkeit der bereits verhängten Beschränkungen zu bewerten.

Tatsächlich funktionierten die ersten Sanktionsrunden anfangs zwiespältig – in den ersten Monaten des Konflikts in der Ukraine entwickelte sich die russische Wirtschaft besser als erwartet. Der Hauptgrund war, dass Russland aufgrund der explodierenden Preise weiterhin Geld mit Exporten verdiente.

Aber seitdem hat sich die Situation geändert. Das Embargo und die Preisobergrenze für russisches Öl und seine Derivate untergruben die Einnahmen des russischen Haushalts.

Ende Januar 2023 wies der Bundeshaushalt nach einer vorläufigen Schätzung des Finanzministeriums ein Defizit von 1.76 Billionen Rubel (über 23 Milliarden US-Dollar) auf. Die Einnahmen beliefen sich auf fast 1.4 Billionen Rubel (etwa 19 Milliarden US-Dollar), was 35 % weniger ist als im Januar letzten Jahres.

Das Embargo und die Preisobergrenze für russisches Öl und seine Derivate erwiesen sich als Lösung – es ist offensichtlich, dass es für Moskau immer schwieriger wird, die Feindseligkeiten fortzusetzen. Aber vergessen wir nicht, dass die G7-Verbraucher am Ende für diese Politik bezahlen, indem sie teurere Energie kaufen. In diesem Zusammenhang erscheinen zusätzliche Sanktionen gegen einzelne russische Unternehmen wie eine zweifelhafte Maßnahme: Dies wird den russischen Haushalt und seine Militärausgaben nicht direkt treffen, aber es wird US- und EU-Investoren milliardenschwere Investitionen auf dem russischen Markt entziehen und das Unvermeidliche erschweren Wiederherstellung der Geschäftsbeziehungen mit Russland nach Kriegsende.

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