#ECB - Draghis Abschiedsgeschenk, um Lagarde die Hände zu binden

Angesichts des enormen Schrumpfens des verarbeitenden Gewerbes, der Eskalation des globalen Handels- und Währungskrieges und eines bevorstehenden harten Brexits hat die EZB bereits mehr Unterstützung für die Wirtschaft der Eurozone signalisiert, in der Hoffnung, eine gefährliche Abwärtsspirale zu stoppen, die zu einer Rezession führen könnte.

Es gibt jedoch zwei große Probleme: Die Probleme des Blocks werden so weitestgehend außerhalb der Kontrolle der Geldpolitik importiert, und die verbleibenden Instrumente der Bank sind angesichts der rekordniedrigen Kreditkosten von begrenzter Wirksamkeit.

In der Tat könnte die weithin angekündigte x-te Runde der geldpolitischen Lockerung der EZB, seitdem 2011 die geringe Feuerkraft der Zentralbank vernichtet hat, die Glaubwürdigkeit ihrer Behauptung untergraben, dass sie eines Tages in der Lage sein würde, die Geldentnahme abzuschalten.

Deutschland kann bereits zehn Jahre lang Kredite mit einem Minus von 0.6% aufnehmen, und die Interbankenmärkte kalkulieren die 30-Basispunkte der EZB-Einlagensätze in den kommenden Jahren auf minus 0.7%.

EZB-Präsident Mario Draghi, der das Ruder Ende Oktober an Christine Lagarde übergibt, scheint jedoch darauf bedacht zu sein, dass nicht davon die Rede ist, dass die Feuerkraft der Bank begrenzt ist der Eindruck eines großen Umzugs.

„Das Hauptziel des Pakets ist es, die bereits erreichte finanzielle Lockerung beizubehalten“, sagte Frederik Ducrozet, Stratege bei Pictet Wealth Management. "Es wäre inakzeptabel, wenn die EZB zugeben würde, dass eine neue Lockerung aufgrund sinkender Renditen weniger effektiv wäre."

Das Paket wird wahrscheinlich eine Senkung des Einlagensatzes und den Kauf neuer Vermögenswerte sowie möglicherweise einen mehrstufigen Einlagensatz enthalten, der die Banken vor einigen negativen Nebeneffekten von Super-Niedrigzinsen schützen würde.

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Die Potenz des Schnitts ist marginal, wenn man bedenkt, wie niedrig die Rate bereits ist. Die Bilanz der EZB liegt bereits bei 4.7 Billionen Euro, was darauf hinweist, dass der Kauf von Vermögenswerten massiv und damit politisch umstritten sein müsste, um spürbare Auswirkungen zu erzielen.

JPMorgan schätzt, dass zur Hebung der Inflationserwartungen das Lockerungspaket der EZB etwa die Hälfte ihrer kombinierten Maßnahmen seit 2014 ausmachen müsste, also 1.25 Mrd. EUR an Vermögenskäufen und weitere 350 Mrd. EUR an extrem günstigen Krediten an Banken. Und selbst das könnte nicht ausreichen, um die Inflation wieder ins Ziel zu bringen.

Ein schwächerer Euro würde definitiv helfen, aber das ist schwer zu erreichen, wenn die Federal Reserve ebenfalls nachlässt und die US-Regierung über einen starken Dollar meckert.

Eine Staffelung würde den Banken sofort helfen, aber angesichts ihrer Komplexität ist es die schwierigste Maßnahme, sie rückgängig zu machen, und würde Lagarde am längsten die Hände binden.

Draghis Abschiedspaket wird einen Großteil der verbleibenden Feuerkraft der Bank verbrauchen, was es Lagarde schwer macht, einen großen ersten Eindruck zu hinterlassen - genau das, was Draghi vor acht Jahren tat, als er bei seinem ersten Treffen die Zinsen senkte und eine frühere, falsch konzipierte Erhöhung rückgängig machte.

"Das ist schon fast so gut, wie es nur geht", sagte ING-Ökonom Carsten Brzeski.

"Wenn Sie das September-Paket hauptsächlich als Vertrauensschub ansehen, binden Sie Lagarde auch die Hände, da sich die Wirtschaft zwischen September und ihrem ersten Treffen im Dezember nicht wesentlich verändert."

Die EZB hat auch keinen Einfluss auf den Handelskrieg zwischen China und den USA und keine Auswirkungen auf den Brexit.

Lagardes Handlungsspielraum bei den Zinssätzen wird auch größtenteils von den Vorwärtsleitlinien der EZB bestimmt, die den Zinspfad durch Mid-2020 definieren und sich voraussichtlich auch im nächsten Monat ändern.

Die EZB könnte eine noch entgegenkommendere Haltung einnehmen. Jeder weitere Schritt ist jedoch mit Kosten verbunden, würde erhebliche Vorarbeiten erfordern und könnte sogar eine umfassendere Überprüfung des Kurses der Bank nach sich ziehen.

Der Kauf von Bankanleihen könnte sich beispielsweise schnell auswirken und den Kreditgebern helfen, die einfache Politik der EZB auf die Realwirtschaft zu übertragen.

Der Kauf von Schulden bei direkt von der EZB beaufsichtigten Instituten ist jedoch politisch und rechtlich umstritten und wirft Fragen zu Interessenkonflikten auf.

Es könnte auch mehr Privatschulden kaufen, aber die Bank hat sich bereits verbrannt und Unternehmensanleihen gekauft, was wenig Appetit auf mehr Risiko lässt. Aktien sind ebenfalls eine Möglichkeit, können aber nur wenig bringen und Anschuldigungen aufkommen lassen, dass die EZB lediglich den Reichen hilft.