Jeder Wirtschaftszyklus hat seinen Währungskrieg

In den 1920er Jahren werteten Frankreich, Deutschland und Belgien ihre Währungen ab, um zum Goldstandard zurückzukehren, der während des Ersten Weltkriegs aufgegeben worden war. In den 1930er Jahren griffen große Weltwirtschaften auf wettbewerbsorientierte Abwertungen zurück, um den nach der amerikanischen Aktie von 1929 verlorenen Wohlstand wiederzugewinnen Marktcrash. Im Jahr 2024 könnte die Stärke des Dollars einen neuen Währungskrieg auslösen, erklärt er Johan Gabriels, Regionaldirektor bei iBanFirst, ein führender Anbieter von Devisen- und internationalen Zahlungsdienstleistungen für Unternehmen. 

Stehen wir vor einem neuen Währungskrieg? Derzeit greifen nur wenige Länder ein, um dem Verfall ihrer Währungen gegenüber dem US-Dollar entgegenzuwirken. Eines haben diese Länder gemeinsam: Sie liegen alle in Asien. Indonesien erhöhte im Mai seine Zinssätze, um die Rupiah zu stützen, während Japan auf direkte Yen-Käufe am Devisenmarkt setzt.

Gemischter Erfolg der Interventionen der Bank of Japan 

Jüngsten Schätzungen zufolge kosteten die beiden Interventionen der Bank of Japan Anfang des Monats 60 Milliarden Dollar. Japan verfügt über ausreichende Devisenreserven und kann theoretisch weiter intervenieren. Die Wirksamkeit einer einseitigen Intervention ist jedoch fraglich. Erfolgreiche Interventionen wurden in der Vergangenheit koordiniert und mit der Geldpolitik abgestimmt. Für eine wirksame Intervention Japans müsste das US-Finanzministerium zudem Yen kaufen, was derzeit nicht geplant ist. Zudem müsste die Bank of Japan ihre Geldpolitik weiter normalisieren, da eine ultralockere Geldpolitik langfristig nicht mit einer starken Währung vereinbar ist.

Konkurrenzabwertungen in Asien 

Was den Markt beunruhigt, ist das Risiko konkurrierender Abwertungen in Asien, um dem starken Dollar entgegenzuwirken. Eine Abwertung des Yuan könnte der erste Dominostein sein, der fällt. Dies würde es China ermöglichen, wieder wettbewerbsfähig zu werden und seine exportorientierte Wirtschaft auf das Niveau vor der Pandemie anzukurbeln. Analysten befürchten dieses Szenario seit Monaten.

Aber besteht ein echtes Risiko? Das glauben wir nicht. Forderungen nach einer erheblichen Abwertung (oder sogar Abwertung) des Yuan ignorieren die wirtschaftlichen Realitäten. China weist einen erheblichen Leistungsbilanzüberschuss auf, der etwa 1-2 % seines BIP beträgt. Sein Handelsüberschuss beträgt 3-4 % des BIP und der Handelsüberschuss des verarbeitenden Gewerbes liegt bei über 10 % des BIP. Angesichts der Größe der chinesischen Wirtschaft – 18 Billionen Dollar oder 15 % des globalen BIP – sind diese Überschüsse enorm.“

Das Risiko einer Kapitalflucht 

Dies bedeutet jedoch nicht, dass es keine Probleme gibt. Viele Exporteure rechnen ihre Gewinne nicht in Renminbi um. Aufgrund der Zinsunterschiede und des mangelnden Vertrauens in die chinesische Politik kommt es zu erheblichen Kapitalabflüssen. Im Jahr 2023 erreichten sie den höchsten Stand seit fünf Jahren und weckten bei den Behörden schlechte Erinnerungen. 

Zudem würde eine Yuan-Abwertung die Kapitalflucht verstärken, wie es bereits 2015/16 der Fall war. Dieser schmerzhafte Moment in Chinas Wirtschaftsgeschichte dürfte Peking bei der Steuerung des Wechselkurses vorsichtig machen. Seit Jahresbeginn versucht China vor allem, den Renminbi gegenüber dem Dollar stabil zu halten, ohne die umfangreichen Devisenreserven der Zentralbank zu nutzen. Stattdessen setzt man auf tägliche Fixierungen und direkte Eingriffe in den Markt der öffentlichen Geschäftsbanken, um zu signalisieren, dass eine Yuan-Abwertung gegenüber dem Dollar nicht erwünscht ist.

Währungsmanipulation? 

Anders als in der Trump-Ära scheint die Biden-Regierung mit dem Yuan-Kurs zufrieden zu sein. Chinas Leistungsbilanzüberschuss ist nicht hoch genug, um vom US-Finanzministerium als Zeichen von Währungsmanipulation gewertet zu werden. Zudem ist das Wachstum der chinesischen Devisenreserven relativ stabil, was ebenfalls auf keine Manipulation hindeutet. Schließlich ist sich Washington durchaus bewusst, dass der Abwertungsdruck auf den Yuan teilweise auf den starken Dollar zurückzuführen ist.

Solange die US-Notenbank keine Zinssenkungen vornimmt – was in diesem Jahr wahrscheinlich nicht der Fall sein wird – wird der starke Dollar ein Problem für China und den Rest der Welt bleiben. Allerdings bezweifeln die Analysten von iBanFirst, dass die angemessene Reaktion auf den starken Dollar eine Reihe kompetitiver Abwertungen, insbesondere in China, ist.

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