Hohe Inflation bringt große Zentralbanken in Bedrängnis

Angesichts des Rückgangs des europäischen Anleihemarktes kündigte die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), Christine Lagarde (Bild), am 28. Juni an, dass die Zentralbank am Freitag ein Anleihekaufprogramm starten werde, um mögliche Schuldenkrisen einzudämmen. Die EZB erwägt, bei der Reinvestition ihres massiven Anleihekaufportfolios von 1.7 Billionen Euro Flexibilität beizubehalten und gleichzeitig ein neues Programm zur Marktstabilisierung aufzulegen. Sie arbeitet außerdem an einem neuen Instrument für Anleihekäufe, um der sogenannten „Fragmentierung“ entgegenzuwirken. Lagarde erklärte, dieses Instrument werde Zinserhöhungen „so weit wie nötig“ ermöglichen, um die Stabilisierung der Inflation auf dem 2%-Ziel zu unterstützen. Die Position der EZB als „Käufer der letzten Instanz“ hat den Ausverkauf europäischer Anleihen etwas gemildert, und die Renditen von Staatsanleihen einiger hoch verschuldeter Länder sind gesunken. schreibt Wei Hongxu.

Mit der Entscheidung der EZB, im Juli die Zinsen zur Inflationsbekämpfung anzuheben, lindert ihr geplantes Anleihekaufprogramm zwar eine mögliche Krise am Anleihemarkt, steht aber im Widerspruch zu ihrer bevorstehenden geldpolitischen Straffung. Forscher von ANBOUND wiesen darauf hin, dass auch die Geldpolitik der EZB, ähnlich wie die der Federal Reserve und der Bank of Japan (BOJ), vor Herausforderungen steht. Da die hohe globale Inflation den geldpolitischen Spielraum einschränkt, wird das Dilemma zwischen Inflation und Beschäftigung immer häufiger. Dies sind keine guten Nachrichten für die Weltwirtschaft und die Kapitalmärkte, da der Widerspruch zwischen Wirtschaftswachstum und Inflation die großen Zentralbanken noch lange belasten wird.

Lagarde erklärte, die EZB werde bei der Reinvestition des PEPP-Portfolios zum 1. Juli flexibel bleiben. „Wir werden sicherstellen, dass die geordnete Übertragung unseres geldpolitischen Kurses im gesamten Euroraum gewahrt bleibt“, sagte sie. „Wir werden jedes Hindernis angehen, das unser Mandat zur Preisstabilität gefährden könnte.“

Das Beharren der EZB auf ihrer Rolle als „Aufkäufer letzter Instanz“ ist eigentlich eine Lehre aus der europäischen Staatsschuldenkrise, die durch die Finanzkrise 2008 ausgelöst wurde. Aufgrund der langsamen Entscheidungsfindung der EZB damals und ihrer Zurückhaltung bei der Förderung einer Lockerung erlitten die Volkswirtschaften und Finanzsysteme hoch verschuldeter Länder wie Griechenland, Italien und Spanien durch die Schuldenkrise enorme Verluste. Um der doppelten Bedrohung durch Deflation und Staatsschuldenkrise zu begegnen, leitete die EZB 2014 schließlich eine quantitative Lockerung ein, die die Wirtschafts- und Finanzsysteme der betroffenen Länder stabilisierte. Insgesamt kauft die EZB derzeit Anleihen im Wert von über 49 Billionen EUR, was mehr als einem Drittel des BIP der Eurozone entspricht. In den letzten zwei Jahren hat die EZB mehr Anleihen gekauft als alle zusätzlich von den 19 nationalen Regierungen der Eurozone emittierten Anleihen, was ihr einen enormen Einfluss auf die Kreditkosten der Region verschafft.

Da der europäische Markt nach den Zinserhöhungen der EZB kurz vor dem Ende der Negativzinsen steht, bringen die steigenden Kreditkosten unweigerlich neue Risikofaktoren für den Anleihenmarkt mit sich. Die steigenden Zinsen werden nicht nur das Wirtschaftswachstum in verschiedenen Ländern bremsen, sondern wahrscheinlich auch eine neue Welle von Zahlungsausfällen auslösen. Das ist der Preis, den die Zentralbank für ihre Maßnahmen zur Inflationsbekämpfung zahlen muss. Doch ebenso wie die Fed sind auch die Marktinvestoren skeptisch, ob die Straffungspolitik der EZB die Inflation wirksam bekämpfen wird. Aktuell liegt die Inflation in der Eurozone bei über 8 %, was mehr als dem Vierfachen des 2 %-Ziels der EZB entspricht. Die jüngsten Verbraucherpreisindex-Daten für die Eurozone werden im Juni voraussichtlich ein Rekordhoch von 8.5 % erreichen. Die hohe Inflation ist nicht nur auf die durch den Konflikt zwischen Russland und der Ukraine verursachten Energieverzerrungen zurückzuführen, sondern auch auf die Einschränkungen bei der Anpassung der Lieferketten.

Diese Faktoren führen dazu, dass die Inflation kurzfristig nur schwer einzudämmen sein wird und schnell wieder sinken wird. EZB-Chefvolkswirt Philip Lane erklärte, die Zentralbank müsse in den kommenden Monaten wachsam bleiben, da die Inflation weiter steigen und die Wirtschaft der Region aufgrund des Konsums abflachen könnte. Morgan Stanley erklärte unterdessen, dass die Wirtschaft der Eurozone im vierten Quartal dieses Jahres voraussichtlich in eine leichte Rezession abrutschen wird, da das Verbraucher- und Geschäftsvertrauen aufgrund der reduzierten Energieversorgung in Russland sinkt, während die Inflation hoch bleibt. Die Wirtschaft der Eurozone dürfte zwei Quartale lang schrumpfen, bevor sie im zweiten Quartal nächsten Jahres, angetrieben von steigenden Investitionen, wieder wächst. Trotz der Risiken einer Konjunkturabschwächung wird die EZB voraussichtlich bis zum Jahresende bei jeder Sitzung die Zinsen anheben, was angesichts der anhaltend hohen Inflation im Dezember zu einer Erhöhung auf 0.75 % führen wird. Sollten sich die Konjunkturaussichten jedoch deutlich verschlechtern, könnte die EZB die Zinserhöhungen nach September einstellen. Dies zeigt, dass die Zentralbank angesichts der hohen Inflation kaum wirksame Instrumente hat. Sie kann nur einen Schritt nach dem anderen machen und zwischen Inflation und Rezession abwägen.

Eine solche Situation passiert auch in den Vereinigten Staaten und Japan. Die Fed steht auch vor der widersprüchlichen Wahl zwischen Inflation und Rezession, während die BOJ eine Reihe von Auswirkungen einer Änderung ihrer Lockerungspolitik berücksichtigen muss. Die Situation in Japan ähnelt in gewisser Weise der der EZB, da es für die Zentralbank schwierig ist, ihre Währung zu straffen, indem sie ihre Bilanz verkleinert. Nachdem der japanische Yen weiter abgewertet hatte, überschritt das Inflationsniveau für eine Reihe das Ziel von 2 %, was die BOJ in eine schwierige Lage brachte. Wird die von Abenomics befürwortete Lockerungspolitik zur Bewältigung der Inflation beendet, wird dies neben dem Platzen der japanischen Aktienmarktblase auch einen Anstieg der Rendite japanischer Staatsanleihen mit sich bringen. Da Japan als Ganzes mit einem beispiellosen Leverage-Level konfrontiert ist, ist es nicht optimistisch, dass sich japanische Unternehmen die Zinserhöhung leisten können. Gleichzeitig hat die BOJ eine große Anzahl von Staatsanleihen und Risikoanlagen angehäuft. Sobald die Bilanz reduziert und verkauft wird, wird dies den Ausverkauf am Kapitalmarkt verstärken und damit eine Kapitalmarktkrise auslösen, die sowohl Aktien als auch Schulden betrifft. Diese Krise, insbesondere die Schuldenkrise, wird einen fatalen Schock und Auswirkungen auf die Wirtschaft haben.

Diese Aussicht ist auch der Grund, warum die EZB immer noch darum kämpft, die Anleihekäufe zu stoppen, selbst wenn sie entschlossen ist, die Zinsen zu erhöhen. Aufgrund der besonderen Rolle des US-Dollars in der internationalen Währung geht die Fed relativ gesehen keine größeren Risiken ein, wenn sie die Zinsen erhöht und gleichzeitig ihre Bilanz schrumpft, und ist eher in einer relativ aktiven Position. Allerdings sieht sich die Fed auch dem Risiko einer Rezession ausgesetzt, die durch eine beschleunigte Straffung der Geldpolitik verursacht wird. Dies ähnelt der Situation der EZB und der BOJ. Inflation und wirtschaftliche Stagnation auszubalancieren, wäre die größte Herausforderung für die großen Volkswirtschaften, und es ist auch ein Dilemma, dem sich die wichtigsten Zentralbanken der Welt stellen müssen.

Abschließende Analyse Schlussfolgerung

Angesichts der hohen globalen Inflation tendieren die großen Zentralbanken der Welt dazu, ihre Geldpolitik zu straffen. Allerdings treten der Widerspruch zwischen Inflation und Wirtschaftswachstum sowie die daraus resultierende Schuldenproblematik immer deutlicher hervor. Angesichts dieser Widersprüche stehen die Zentralbanken im Allgemeinen vor dem Dilemma, dass der Spielraum für die Geldpolitik zwar eingeengt ist, die politischen Schwierigkeiten jedoch zugenommen haben. Das bedeutet auch, dass sich diese Notenbanken in der peinlichen Situation des geldpolitischen Versagens befinden und die Weltwirtschaft noch lange mit der drohenden Stagflation fertig werden muss.

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